圖：美國7月CPI同比增8.5%，低于預期值和前值，美國總體通脹率階段性回落。\法新社

　　“不畏浮云遮望眼，只緣身在最高層?！痹诼撓祬R率制度下，港元匯率相對穩定是支撐香港自由貿易港和國際金融中心地位的有力因素，但也因此香港缺乏獨立的貨幣政策，港元利率會跟隨美國利率水準變化而變化。由此，年初至8月初，3個月─1個月HIBOR（銀行同業拆息）利差從11個基點擴大至78個基點。展望未來，基于美聯儲放緩的加息步伐及港元流動性的收縮，香港3個月─1個月HIBOR利差或將收窄。

　　我們以香港3個月與1個月HIBOR利差、3個月與1個月LIBOR（倫敦同業拆借利率）利差、美國聯邦基金利率、美元指數、恒生指數，以及香港銀行體系總結余為變數，選取2002年3月4日至2022年8月8日的日度數據，通過決策樹模型與多元線性回歸估計出不同變數對于香港HIBOR利差的影響程度。

　　決策樹模型結果發現，決定HIBOR利差最主要的因素是LIBOR利差，這也印證了聯系匯率制度下LIBOR利差決定了HIBOR利差中樞的判斷。在不考慮其他因素的情況下，由于聯系匯率制，香港HIBOR利差會緊跟相對應期限的LIBOR利差水準。當LIBOR利差上升時，HIBOR利差的平均水準（即利差中樞水準）也會隨之上升。截至本月8日，3個月LIBOR高于1個月LIBOR約52個基點，暗含未來美元流動性將進一步收緊，港元流動性也將預期收緊，那么HIBOR利差則會以52個基點為中樞上下波動。

　　從美元加息周期的角度來看，美國7月CPI（消費者物價指數）同比增長8.5%，低于預期值和前值，美國總體通脹率階段性回落。若接下來兩個月內美國CPI（消費者物價指數）漲幅繼續回落，美聯儲放慢加息節奏的可能性將進一步抬升。

　　在基準情形下，美聯儲會繼續加息，但加息速度與幅度或將放緩，預計3個月─1個月LIBOR利差收窄，HIBOR利差中樞也將向下移動。

　　本地港元流動性未來或將進一步收緊，HIBOR利率曲線平緩。

　　一方面，決策樹模型結果顯示，影響利差偏移的因素總結為（按重要性從大到?。罕镜馗墼鲃有?、美國利率水準及利差中樞水準。具體來說，當本地港元流動性較為充裕，又處于強美元周期及利差中樞較高時，HIBOR利差闊于LIBOR利差的可能性較大。結合這幾方面因素，盡管近期由于港元走弱導致銀行體系總結余減少至約1200億元，但仍高于2018-2019年的平均水準，美元指數處在105以上的高位，疊加今年以來LIBOR利差已經走闊至52個基點，都符合HIBOR利差大于LIBOR利差的判斷情形。

　　結余減少 短期拆息升幅更大

　　另一方面，多元線性統計模型發現，香港本地流動性對短端利率影響更多。其中，香港銀行體系總結余減1個百分點，對應1個月HIBOR邊際上升0.24個基點，而3個月HIBOR邊際上升0.22個基點。目前短期港元流動性仍在，截至2022年8月8日，1個月HIBOR低于1個月LIBOR約88個基點，而3個月HIBOR低于3個月LIBOR約62個基點的局面，HIBOR利率曲線比LIBOR利率曲線更為陡峭，故而HIBOR利差更大。從香港本地流動性變化的角度來看，未來若港元持續走弱并觸發弱方匯兌保證，金管局會繼續購入港元，使得本地銀行體系總結余持續降低，預期短期內港元流動性會進一步收縮，1個月HIBOR也將會隨之上升，且預計上升幅度高于3個月HIBOR。

　　此外，未來若在本地港元流動性緊張、美元周期走弱以及利差中樞較低等多重因素的復合影響下，HIBOR利差接近LIBOR利差的可能性也較大?？傮w來看，HIBOR利率曲線斜率預期變小，3個月HIBOR與1個月HIBOR之間利差未來或將收窄。